金融觀察/內企加快併購重組 港迎機遇\鄧 宇

國家「十五五」規劃綱要將「建設現代化產業體系」置於首要戰略定位，着眼於布局新興產業和未來產業，着力新質生產力發展，以此「鞏固壯大實體經濟根基」，提升全球競爭力和地位。

「十四五」以來，圍繞央企戰略性重組、上市企業重組等政策加快落地，出現較多案例。「十五五」時期，戰略層面提出「促進市場化兼併重組，推動落後低效產能有序退出」新要求，為新一輪產業整合和併購市場發展提供了戰略指引，着重要解決兩個問題：

一是傳統產業和落後產能退出。總的思路是傳統產業的智能化和綠色化轉型升級，同時有序淘汰落後產能，這是併購整合的重點。二是現代產業培育發展。圍繞新興產業和未來產業的布局較多，各地利用自身的資源稟賦優勢建立了不同維度的新產業，但還需要通過整合來提升能效。

加強現代化產業布局

加快建設現代化產業體系是國家「十五五」規劃部署的首要任務，直接指向的是實體經濟的發展根基，既着眼於傳統產業轉型升級，也瞄準前沿產業板塊，二者雙向推進，其中的關鍵是發揮好重大區域和省市的創新策源、產業集群、要素集聚優勢。

一方面，國家將長三角、粵港澳大灣區列為國際科技創新中心，正是基於兩地在現代產業建設所具備的核心競爭力，即創新鏈、產業鏈、資金鏈、人才鏈配套功能完備、要素資源配置高效。

另一方面，這些重點區域本身具有深厚的產業發展基礎，比如上海市在「十四五」時期重點部署的就包括集成電路、人工智能、生物醫藥、高端裝備、智能網聯新能源汽車等產業領域，發揮全球資源配置、科技創新策源、高端產業引領等功能，已為「十五五」現代化產業體系建設奠定堅實基礎。

政策方面，上海、深圳兩地將併購重組作為重要手段，正是充分利用兩地資本市場基礎好、金融要素資源全等優勢，加強現代化產業布局。2024年12月，上海在全國率先制定出台《上海市支持上市公司併購重組行動方案（2025-2027年）》，重點聚焦新質生產力強鏈補鏈和推動傳統行業轉型升級兩個方向。深圳在2025年10月推出《深圳市推動併購重組高質量發展行動方案（2025-2027年）》，重點部署包括支持集成電路、人工智能等戰略性新興產業領域的「鏈主」企業、龍頭上市公司等開展上下游併購重組，以及構建支持併購重組的耐心資本體系，其中還提出「聯通香港資本市場打通境內外併購資源」，以打造併購基金矩陣，並鼓勵社會資本參與併購重組。

強強聯合 提升競爭力

現代化產業體系建設更加強調產業集群和全球競爭力培育，注重體系化作戰。從國際經驗看，不論是傳統製造或前沿科技，均有賴於全產業鏈支持和創新研發投入，併購交易是實現產能躍升和保持領先的關鍵一招。

通過併購實現產業整合，存在兩點明顯優勢：其一，通過產業資本和金融資本的高效結合，將能夠更好地推進產業整合，而併購重組是實現「強強聯合」的重要手段，以要素資源的集約化和高效投入迅速提升全球競爭力；其二，全球市場面臨地緣政治和金融市場波動等風險，產業整合面向國際市場，倘若沒有產業資本的協同，將很難短期內推進併購重組，這就需要併購金融的深度介入。

「十五五」時期，全球產業競爭的環境發生深刻變化，全球產業鏈重構進程加快，供應鏈重組，這就要求各類企業要把握重構的機遇，通過產業整合和併購重組來實現強鏈補鏈、增強韌性。

央企併購重組方面，近年來重點圍繞服務國家戰略，推動國有企業整合重組、有序進退、提質增效，以優化國有經濟布局和結構，突出做強做專。數據顯示，「十四五」以來，央企在戰略性新興產業累計投資超過10萬億元（人民幣，下同）；共6組10家中央企業實現戰略性重組，且新組建設立9家中央企業。「十五五」時期，央企重組的重點是「強化布局優化」，大力推進戰略性、專業化重組和高質量併購，更好支撐現代化產業體系建設。

上市公司併購重組方面，2024年中國證監會發布「併購六條」及修訂後的《上市公司重大資產重組管理辦法》以來，上市公司併購重組日漸活躍，有效引導上市公司通過實施併購重組，加強產業鏈上下游的併購整合，提升產業協同。數據顯示，2025年全年，滬市累計實施完成重大購買類重組項目約27單，交易金額超2300億元，其中產業併購佔比超過70%。上市公司通過併購重組將優質資產注入產業轉型升級和新興產業，推動業務結構優化實現高質量發展。

豐富併購投融資工具

「十五五」時期，產業整合進度預計將加快，前述圍繞政策環境、市場及企業等多個維度進行了比較充分的討論，相對清晰的共識有三點：

一是國家戰略布局。國家加快推進現代化產業體系建設，在「十五五」規劃綱要部分所佔的篇幅大、措施多，着重解決的是中國產業發展由大到強的問題，即從規模效應轉向高附加值，着眼於未來5到10年的戰略窗口期，產業整合將有新一輪的熱潮。

二是政策統籌安排。國家產業部門、金融部門形成政策合力，產業政策、資本市場政策及金融政策緊密協同，精準高效對接國家產業建設的重點領域和薄弱環節，強調構建支持產業整合和併購重組的耐心資本體系，上海、深圳等地在推進併購重組有中長期部署，同時對併購基金運作更強調市場化，以及吸引社會資本參與。

三是行業和市場活躍。戰略引導和政策支持帶動併購重組市場活躍，央企重組和上市公司併購加快，多數為「鏈主」企業，集中於製造業、能源及電子信息等產業，具有引領性作用。研究指出，A股上市公司絕大部分交易仍為主業併購，跨境併購將繼續以主業交易為主。

從金融服務角度看，聚焦併購市場新機遇，需要思考如何貼近政策和市場，進一步推出適配度強的併購金融服務。目前，國家產業、財政和金融部門已形成共識，將聚焦現代化產業體系建設推出更加豐富的併購投融資工具，包括設立國家級併購基金，並在資本市場引導證券公司加大對財務顧問業務投入，充分發揮交易撮合作用，以及高質量推進併購貸款、股權投資等發展。

借助港平台布局全球

隨着國家「十五五」規劃綱要配套政策陸續落地，支持產業整合和併購重組的生態體系更加健全，併購行業和市場活躍將繼續提升，迫切需要加快併購金融高質量發展。目前看，內地對併購重組的產業和金融支持政策出台密集，孕育着新的業務機會。香港作為內地企業「走出去」的首選目的地，未來在支持國家產業整合和併購重組方面將發揮獨特優勢、扮演關鍵角色，預計香港首份「五年規劃」將有具體策略安排。

2024年以來，香港資本市場回暖復甦及持續向好，「A+H」雙平台機制優化，吸引內地大量龍頭企業、科技公司赴港上市。數據顯示，去年全年港股IPO募資額時隔4年重登全球IPO市場榜首，其中內地企業佔比超過90%。今年以來，香港資本市場表現依然強勁及活躍，截至3月底的IPO集資額逾140億美元，超過500家公司正排隊申請赴港上市。

香港特區政府將制定首份「五年規劃」，圍繞香港「四中心、兩樞紐、一高地」的戰略定位，建議研究將國家產業整合及併購市場擴容等相關領域納入其中，借助香港的平台功能推動跨境併購將有望促進中資企業全球布局。統計顯示，2025年A股上市公司公開披露的跨境併購交易共計313項，涉及交易金額共計約276.12億美元。

隨着國家高水平開放和引導支持，展望「十五五」時期，香港「四中心、兩樞紐、一高地」的功能優勢將進一步凸顯，大型中資銀行、投資銀行和保險機構有必要、也有潛力加快構建「跨境金融＋併購金融」的綜合金融服務體系，為中資企業安全、高質量「出海」護航。

筆者有兩點建議：一是加快整合境外牌照和業務資源，完善跨境金融服務體系，將跨境併購納入重要支持領域，建強專業服務網絡和能力，深度參與跨境併購和跨境交易；二是持續深化境內外聯動，逐步打造形成有戰略引導、策略支持、專業支撐的併購金融業務特色。

（作者為上海金融與發展實驗室特聘研究員。本文僅代表個人觀點）