交銀觀察/人行釋放幣策框架轉型信號\胡亞楠

6月17日，中國人民銀行行長潘功勝在2026陸家嘴論壇發表主旨演講，以「中國金融結構的變遷和金融市場現代化」為題，系統闡述了中國金融體系的結構性變革方向，並宣布了完善短端利率調控機制、創設境外央行回購工具、研究設立非銀流動性支持工具等一攬子政策舉措。本文聚焦其中與貨幣政策框架升級密切相關的改革，解讀其政策邏輯與市場影響。

一是優化臨時隔夜工具。人行調整臨時隔夜正、逆回購工具操作利率，定價規則改為掛鈎7天期逆回購利率上下浮動25個基點。調整之後，短端利率由非對稱走廊改為對稱走廊，隔夜資金利率圍繞7天OMO（公開市場操作）平穩波動；利率波動區間由70個基點收窄至50個基點，人行對短端利率調控的精準性大幅提升。按照當前1.4%的7天OMO測算，隔夜資金利率區間為1.15%至1.65%。臨時隔夜工具操作時段調整為15：00-15：30，銀行間債券市場收盤為下午16：30，調整後銀行和其他機構有更多時間提前對沖尾盤資金缺口，平抑月末、繳稅時點尾盤利率衝高。

此舉對貨幣市場而言，資金波動將會收斂，被動恐慌拆借會明顯減少，金融機構可以提前擺布頭寸、對沖資金缺口；短期資金套利空間也有所壓縮，倒逼資金回歸服務實體經濟、日常同業清算的本源。對債券市場而言，隨着貨幣市場利率波動率下行，債市一級發行定價、二級市場估值的不確定性明顯下降，利率估值風險降低，依託短期資金滾動的債市槓桿操作風險也有所降低。

二是適時增設常態化隔夜逆回購。人行提出適時新增常態化隔夜逆回購品種，即隔夜OMO。區別於尾盤應急的臨時隔夜工具，新增隔夜OMO為日間常態化操作，以小額投放為主，作為7天OMO的配套補充，構建全天候分層流動性管理體系，精準對沖銀行單日的臨時資金缺口，避免中長期資金閒置、防止資金空轉。依託隔夜OMO與收窄後的利率走廊形成組合調控，人行可以實現日間靈活主動調節市場流動性，不再依賴於尾盤集中操作進行被動兜底。

此前市場曾對隔夜OMO推出抱有較大期待，並且部分觀點認為人行可能會效仿美聯儲，切換隔夜利率作為核心政策錨，用隔夜OMO取代7天OMO的基準地位。通過本次會議可以發現，人行目前並沒有變革現有貨幣政策框架的計劃，而是進一步加強了7天OMO作為貨幣市場價格錨的功能。

三是研究設立非銀專項流動性工具。當債市出現系統性壓力、常規融資渠道失效，導致非銀機構集中陷入流動性危機、引發系統性金融風險隱患時，人行將通過資產互換方式，為合規非銀機構提供緊急流動性支持，阻斷風險向外擴散。該政策設定三大目標：補齊人行最後貸款人職能在非銀領域的覆蓋短板；打破資產價格下跌、機構集中拋售、贖回踩踏的負反饋循環；嚴格限定觸發場景、准入資質並設置高等級抵押品要求。

這一緊急流動性「輸血」渠道，有助於緩解貨幣市場長期存在的流動性分層問題。券商、理財、基金等非銀機構處於資金傳導鏈條的末端，融資可得性弱於銀行，更容易受到資金面波動的衝擊。人行推出該項工具，補齊了極端情景下的流動性安全墊，改善了非銀機構長期身處資金鏈條末端、融資抗風險能力偏弱的現狀。

信貸融資降速提質

四是明確貸款「降速提質」或成為新常態。潘功勝指出，金融體系與產業結構轉型升級的動態適配，是長期性、趨勢性的變化。當前中國正處於產業升級浪潮中，隨着新、舊經濟換擋，融資結構也在發生着深刻變化。過往以房地產、基建、傳統製造及銀行信貸為主的經濟金融生態正朝着科創、高端製造、綠色低碳以及股債融資為主的新生態轉換。2025年的社會融資規模增量中，債券和股票融資合計佔比47%，首次超過貸款的45%；今年5月新增社融裏，貸款佔比進一步下降至25%，債券融資佔比攀升至69%。

今次陸家嘴論壇釋放的政策信號，標誌着中國貨幣政策框架從總量調控向精準滴灌深度轉型。利率走廊收窄、日間流動性補位、非銀風險防線築牢，三者共同構建起全天候短端調控新體系；貸款「降速提質」則從根本上重塑金融與實體經濟的適配邏輯。政策落地效果仍需觀察，但方向已然清晰：一個更現代化、更具韌性的人民幣金融市場，正加速成型。

註：以上內容僅代表作者個人觀點，不代表任職單位意見。

（作者為交通銀行金融市場部二級專家）