國金視野/美國中選結果決定財赤走向\宋雪濤

11月3日是美國中期選舉日，Polymarket顯示民主黨拿下眾議院的概率超過90%，拿下參議院的概率超過60%。如果不出意外，中選主要是民主黨奪回眾議院或者完成橫掃兩種結果，但同時在兩院拿下超過2/3席位數的概率很低。

因此，特朗普的總統否決權和軍隊指揮權依然強勢，中選結果在短期不太會對現有關鍵議題直接產生顛覆性影響。中選的影響在於，民主黨可以駁回共和黨的新立法提案，駁回人事任命（需要參議院），並通過發起彈劾、調查、聽證會等，給現有議題製造很多麻煩，持續削弱特朗普和共和黨的政治基礎和外交影響力，從而影響戰爭、財政、AI等關鍵議題的發展路徑，以及2028年的大選選情。

「好戲」可能很快上演。中選日之後，新一屆國會履職要等到次年1月3日，中間有兩個月的過渡期，用於確認計票和解決爭議。在此期間，舊國會繼續履職，兩黨將分別選舉新一屆領袖班子。過渡期並非垃圾時間，反而是一段權力交接的敏感期。輸掉控制權的政黨尋求在權力交接前通過關鍵法律，成功連任的議員短期不再受制於選票，不再連任的議員可能會放手一搏，因此選舉過渡期經常上演好戲。

歷史上，美國赤字率主要取決於經濟形勢和重大事件，中選有影響但一般不是決定性因素，而且需要長時間談判和跨黨派合作。如1994年中選，克林頓所在的民主黨被橫掃，隨後共和黨通過預算案，要求大幅削減支出，克林頓則動用了總統否決權，政府兩度關門。兩黨直到1996年大選前夕才達成協議，通過了《個人責任與工作機會和解法案》和《平衡預算法案》。

近些年來，中選對赤字的影響更加不確定，如2018年和2022年的中選均導致國會分裂，但次年赤字率都變得更高，主要在於民粹盛行和兩黨極化。

民粹壓力使兩黨都不敢大幅削減福利支出，反而為了爭取基本盤而輪番加碼承諾，導致剛性財政支出壓力持續上升。回想馬斯克「Doge改革」的黯然收場，就能理解削減財政支出的難度。實際上，這是民粹主義盛行的西方體系所面臨的共同問題。

兩黨極化加大了跨黨派合作難度，預算爭議導致政府關門的時間越來越長，在民粹背景下，兩黨的妥協結果經常是雙方獲得各自優先撥款，導致預算進一步擴大。此外，稅改等重要法案往往在中選前已通過，即便中選後國會易手，總統否決權也可阻止大的改動。

《大而美法案》已經在2025年通過，即便民主黨今年中選實現橫掃，也難以大幅削減後續兩年的財政支出，但奪回眾議院就能否定共和黨的新增提案，可能有助於避免赤字進一步擴大。國會預算辦公室今年2月計算，在基線情況下，2025-2028財年的赤字率為5.8%、5.8%、5.7%、6.0%，可見中選前後的赤字率差別不大，未來兩年在基線基礎上大幅削減或者擴張的概率都不高，這對長端美債是一個中性信息。但根據10月的估算，2026財年實際赤字比年初預計多出1000多億美元，再次說明如今財政赤字是易增難減。

警惕政府停擺風險

短期變數仍然在過渡期，參議院結果會有一定影響。2026財年已結束，維持聯邦政府運營的臨時延續決議將在12月11日到期，共和黨需力爭過渡期內通過對自己有利的2027財年預算。之後還有「預算和解法案3.0」，目標是未來幾年再增加950億美元支出，用於國防、情報、農業等領域。

目前預算案已經在眾議院取得突破，過渡期通過的難度不大，丟失眾議院不會造成明顯影響。但參議院的進度緩慢，而且需要60票，必須獲得部分民主黨人的配合。因此，如果共和黨成功保住參議院，民主黨的博弈空間不高，那麼法案在過渡期內通過的概率比較高，明年的實際赤字會略高於基線；如果共和黨被橫掃，民主黨將獲得更多博弈籌碼，共和黨需要做出更多有利於民主黨的調整，否則可以僵持到新一屆國會履職，屆時政府將在年底停擺，「預算和解法案3.0」可能無法落地，明年的實際赤字將持平或略低於基線。

（作者為國金證券首席經濟學家）