本周市場的關注焦點是美聯儲和日本央行的議息會議。市場期待兩家央行給出指標性的信息，但又對未來的貨幣政策路徑充滿了懷疑。美國這邊，儘管近期納斯達克指數出現了顯著的調整，但上周四晚間公布的美國二季度GDP增速大超預期，讓市場對於未來的降息仍然充滿疑慮。另一邊，日本央行似乎已經不戰而屈人之兵，日圓在加息的預期下出現了連續上攻。從這個角度而言，日本央行似乎已經達到了加息的目的之一。因此，是否需要在周三加息，也成了一個新的懸念。

美國經濟數據超出市場預期，二季度實際GDP年化季環比初值增長2.8%，增幅高於預期值2%。值得指出的是，亞特蘭大聯儲的GDPNow在上周預測美國二季度GDP增速為2.6%，再次擊敗了市場中的各路投行。到目前為止，GDPNow仍然是美國經濟預測的最佳指標，同時其與美國10年期國債收益率之間也有很好的擬合度，不禁讓我們對於亞特蘭大聯儲的優秀模型而點讚。

與此同時，核心個人消費支出（PCE）物價指數年化季環比初值增長2.9%，也高於預期值2.7%。隔天晚間公布的6月PCE通脹數據則顯示，核心PCE通脹率略高於預期，但仍然處於下行通道中。換言之，美國經濟不錯，通脹也處於降溫但並不溫和的狀態，這時似乎也很難找到美聯儲不得不大幅寬鬆的理由。

由於近期科技股出現大幅調整，市場也對美聯儲給出偏鴿態度有所期待。但事實上，美股的調整到目前為止仍然是結構性的，納指表現相對糟糕，道瓊斯工業指數和小盤股表現亮眼。從這個角度而言，鮑威爾可能會對市場的波動表現關注，但貨幣政策屬於宏觀政策，期望通過降息來緩解市場對於科技板塊的疑問，似乎有點隔靴搔癢。

當然，市場也會期待鮑威爾給出未來降息的判斷，但從近期的各路聯儲官員的表態來看，似乎大家對於降息的態度漸趨一致，即會在今年某一個時點上開啟緩慢的降息──而這一信息已經被市場基本消化。所以，本周的美聯儲議息會議很難給市場帶來太多慰藉。

期貨市場已經定價美國年內會有2.6次降息，在本周議息會議之後，今年美聯儲還有三次議息會議。換言之，市場不僅預期美聯儲會在9月開啟降息進程，同時也認為未來的三次會議，絕大概率都會降息。這是否奢求，我們現在也很難回答，但預期過滿，反而可能成為一個值得交易的因素。對於美債收益率而言，近期10年期美債收益率易下難上，標誌着市場仍然認為「降息」是未來一段時間的關鍵詞。而特朗普交易似乎伴隨着其選情降溫而有所降溫，本來市場認為「特朗普2.0交易」會讓股市狂歡、利率上行，但似乎目前的市場走勢恰恰相反。這似乎也告訴我們，想要簡單套用所謂的歷史規律，有時候就是一種刻舟求劍。

此外，美國財政部下調三季度融資預期超千億美元至7400億美元，基本符合市場預期，但年底前所持現金餘額減少1500億美元，這意味着年底前的現金緩衝將進一步減少。從上述兩個數字來看，財政部只是做了左右騰挪，即減少發債的同時，也降低了資金盈餘，這其實是通過技術手段來控制國債供應量。今年以來，耶倫為首的財政部官員一直在盡力管理美國國債的供應，這也是今年美債利率表現相對平穩的一個重要原因。

市場頻現套利交易

與有些無聊的美聯儲議息會議相比，日本央行如何定義未來的貨幣政策，可能更值得玩味。在此前的多次表態中，日本央行一直暗示未來的加息和退出資產購買計劃，但事實上每次都有點馬放南山的感覺。筆者總體上認為日本央行處於「永遠追着曲線跑」的狀態，換言之，日本央行的緊縮將大概率是「半糖主義」，市場很難感受到真正的甜度。在本周的議息會議前，東京的CPI通脹率出爐，結果低於預期，這也讓日本央行有了更多綏靖的理由。

上周讓市場大跌眼鏡的日圓和人民幣的表現，在很大程度上反映出金融市場的難以預測。無論是預期日本央行的可能緊縮、抑或是美聯儲的可能寬鬆，日圓兌美元的匯率在過去兩周內都出現了顯著的升幅，美元兌日圓的套利交易出現了顯著的平倉。

但這一交易發生的同時，美股中的科技板塊出現了調整，這也讓市場浮想聯翩，認為是否套利交易的最終流向是美國的科技公司。伴隨着科技公司的下跌、日圓套利交易的平倉，市場似乎也找到了最好的理由，也就是資金看不到科技公司上行的前景，從而選擇減倉股票、並歸還日圓融資。當然，現實的市場不會像臆想的這麼簡單，但市場多數時候只相信簡單邏輯。最終，這一邏輯也開始影響到人民幣匯率，因為人民幣也是相對低息貨幣，這也帶來了人民幣匯率的大幅走強。這些故事聽上去都合理，但並沒有改變外匯世界中的利差格局。換言之，這大概率只是一輪洗牌。