加密貨幣已躋身為本輪「特朗普交易」核心資產行列，自今年下半年以來，比特幣無論是從市值規模還是市場表現均不弱於美股科技七巨頭。2013年起，全球範圍內對加密貨幣行業的監管環境逐漸趨嚴。目前，美國聯邦政府已累計持有價值近200億美元的加密貨幣資產，因此市場普遍預期，在特朗普於2025年1月正式就任後，「戰略比特幣儲備」計劃有望進一步推進。
隨着美國監管環境的預期放寬，美股加密貨幣產業鏈預計將受到積極提振。
自2024年6月始，美股市場受到「特朗普交易」、「降息交易」、「衰退交易」的影響，並經歷了隨後的「反彈」與「回調」的交替階段。美股在「降息交易」與「衰退交易」期間又疊加了「套利交易的逆轉」，導致美股顯著回調。而在美股的回調時期，加密貨幣市場則迅速步入了「特朗普勝選交易」的新階段。11月初黃金價格與比特幣價格之間出現的短暫背離現象，亦屬於加密貨幣市場「特朗普勝選交易」的顯著特徵。在美股的「特朗普交易」階段，資訊技術（5.8%）、可選消費（4.2%）以及通信服務（2.7%）表現均較為突出。而在加密貨幣市場的「特朗普勝選交易」階段，標普加密貨幣指數（BDM）更是實現了累計49.1%的顯著漲幅。
市值規模媲美美科技七巨頭
此外，今年下半年以來，比特幣無論是從市值規模還是市場表現均已不弱於美股科技七巨頭。
自2013年開始，全球監管機構着手逐步構建加密貨幣行業的監管框架。美國金融犯罪執法網路（FinCEN）首次對加密貨幣與法定貨幣作出清晰界定，為後續監管工作展開奠定了基礎。隨後，中國人民銀行、美國聯儲局，以及歐洲銀行管理局（EBA）等諸多監管機構紛紛加大對加密貨幣行業的監管力度。到2018年後，全球監管機構對加密貨幣行業的監管態勢並未放鬆。
在比特幣價格持續攀升的背景下，美國證券交易委員會（SEC）發出了市場風險警示，提醒投資者審慎對待加密貨幣市場的潛在風險。與此同時，日本金融廳與歐盟也相繼頒布了針對加密貨幣行業的風險防範與監管政策。此後，全球範圍內的加密貨幣行業監管框架經歷了進一步的細化及強化。
在2024年7月比特幣峰會上，時任美國總統候選人特朗普展現出對加密貨幣領域的青睞，並直言若當選將不會出售美國政府所持有的加密貨幣資產，並將以此為基礎構建「戰略比特幣儲備」。當前，美國賓夕法尼亞州與得克薩斯州已率先啟動了關於比特幣戰略儲備的相關立法工作。市場預期，特朗普於下月就任美國總統後，「戰略比特幣儲備」計劃有望獲得推進。
儘管當前美國尚未正式建立該儲備，但其已然是加密貨幣資產的重要持有者之一，聯邦政府各部門累計持有價值近200億美元的加密貨幣資產。若未來意圖推動比特幣作為戰略性儲備資產，比特幣的安全性考量或將不再構成實質性的阻礙；然而比特幣相較於傳統資產所呈現出的高度波動性仍是不容忽視的考量因素。
監管混亂 亟待釐清權責框架
美股加密貨幣行業當前所面臨的核心挑戰在於美國監管體系的混亂，美國國稅局（IRS）、SEC以及商品期貨交易委員會（CFTC）對於加密貨幣的監管均持有不同立場，導致加密貨幣在美國監管體系中究竟歸類為證券或是商品的問題懸而未決。待到特朗普就任，若有意放寬對加密貨幣行業的監管，則明確監管歸屬將成為首要任務。
在此背景下，目前仍被參議院擱置的《21世紀金融創新與技術法案》（FIT 21）有望迎來新的推進契機。FIT 21法案致力於構建明確的數字資產監管框架，一旦正式立法通過，即標誌美國加密貨幣行業在合規監管方面邁出的重要一步。
事實上，特朗普已提名加密貨幣支持者、SEC前委員阿特金斯，出掌SEC主席一職，並提名電子支付平台PayPal前首席運營官薩克斯（David Sacks），出任白宮新設的加密貨幣及人工智能（AI）事務的顧問。展望2025年，特朗普履新為新一屆美國總統後，加密貨幣行業有望構築更為友善的政策環境。
建議關注美國加密貨幣行業以下三個方向：
（1）其交易活躍度上升或利好於美股加密貨幣交易所；
（2）其政策利好有望促進礦機需求增長；
（3）其發展或利好於美股公用事業板塊。
（作者：徐廣鴻為中信証券研究部海外研究聯席首席分析師、王一涵為中信証券研究部海外研究分析師）
