在香港Web3嘉年華舉行期間，OKG Research受邀參加了中國數據資產管理50+論壇舉辦的閉門研討會，就RWA（現實世界資產）代幣化趨勢與鏈上數據價值等議題進行分享。筆者提出，當前RWA生態呈現明顯的東西方分化趨勢：美國更注重將傳統金融資產上鏈，以增強現有金融體系話語權；而香港等地區則在積極探索將非標資產引入RWA體系，為實體經濟注入鏈上活力。但通過與業內人士交流，筆者意識到這種分化的背後，映射出的是對RWA核心價值的不同理解：究竟是構建一個更合規的Web3資產系統，還是通過代幣化拓展金融服務的可及性？
從貝萊德BUIDL基金到富蘭克林鄧普頓的FOBXX，再到Coinbase、Ondo Finance等平台推出美債類代幣化產品，RWA正沿着「標準化資產優先」的路徑推進。截至2025年4月，全球RWA代幣化資產（除穩定幣外）總市值已達210億美元，其中超過四分之一與美債資產錨定。
從監管適配性、風險承受力和市場接受度來看，以美債為代表的標準化金融資產正構成RWA的確定性基座。這類資產不僅風險低、流動性強、定價機制成熟，還能快速適配現有監管框架，有效打消機構參與鏈上金融的合規顧慮。
但我們也必須看到，這類資產本就已經具備較強的現實流動性與金融服務覆蓋，上鏈的價值更多在於「數字化包裝」和拓寬分銷渠道，並未在本質上改變資產結構或價值發現能力。且上鏈後資產仍面臨集中發行、高門檻准入、碎片化流通等問題，也難以有效吸引鏈外長尾用戶參與。所以在某種程度上更像對傳統金融產品的技術封裝，而非價值重構。
此外，這類資產的鏈上版本並未提供更高收益空間，且流動性與本體相近，缺乏「稀缺效應」，導致現階段RWA產品的市場購買意願並不強。據統計，超過65%的RWA代幣日均交易額低於10萬美元。
要想讓RWA走出上述發展困境，突破口在於挖掘那些長期游離於傳統金融體系之外、難以被估值、缺乏流動性的「沉默資產」，讓它們能通過上鏈實現價值表達與自由流通機會，進而創造出全新的市場參與動能。
便利定價與交易
從這個角度看，RWA不應只是資產配置工具，更有潛力成為新興資產的價值發現與表達體系。當前全球90%以上的資產尚未被證券化，其中包括大量來源於中小企業、發展中經濟體、基層社區的「非標資產」──例如中小企業應收賬款、未上市企業股權分成權、碳信用額度、綠色能源電力指標、各類文娛版權與IP收益等。這些資產因估值不清、流動性差或合規路徑不明，長期游離於金融市場之外，也正是當前金融體系難以普惠的空白地帶。
這些資產之所以未被定價，往往不是它們沒有價值，而是缺乏一個適合其屬性的表達載體。而鏈上結構天然具備「可拆分」、「可追蹤」、「可驗證」的特性，正好適合承接這類資產的價值表達訴求。借助鏈上數據、零知識證明、鏈下預言機、AI定價模型等新興技術與工具，這些「非標」資產可被逐步拆解成結構化和標準化金融模塊，並在Web3系統中實現確權、交易和流通，進而構建出全新的數字化金融資產體系。
這些資產原本缺乏流動性，但正是這種「不可得性」賦予其鏈上獨特性：一旦通過技術手段完成定價與標準化，就能成為資金願意「冒風險」投資的機會窗口。這也說明：只有創造出新的資產類別，才能引入新的資金和用戶。若RWA能夠打開資產表達權的底層邏輯，而不是簡單複製已被充分定價的主流金融資產，而是讓原本無法被定價的資產獲得平等的定價與交易機會，將有希望吸引更多類型的資金上鏈，從而實現RWA生態從「資產端」到「資金端」的雙重質變。
於香港而言，如今RWA產業政策環境趨於成熟，並逐步成為全球RWA合規發行的重要支點。但若香港僅止步於發行平台角色，仍難擺脫成為RWA價值鏈中的「渠道中繼」。
筆者認為，香港可以也應當在RWA資產供給側創新方面發揮更大作用。在這方面香港已具備先發優勢：無論是債券資助計劃支持多家中資企業完成Tokenized Bond發行試點，還是特區政府將黃金代幣化寫入施政議程，都為未來產業實踐奠定了基礎；而香港的區塊鏈企業與合規交易所也已具備強大的技術落地能力。
港具潛力成為全球試驗場
香港若能在借助國際金融中心優勢擴大標準化金融資產代幣化規模的同時，繼續推動以綠色能源收益權、灣區中小企業應收賬款、公共設施使用權等為基礎的更多非標資產的代幣化試點，並結合數碼港元與港元穩定幣結算體系，則完全有潛力在未來成為「多資產結構型RWA」的全球試驗場。
RWA要解決的不僅是「能否讓更多人買到美債」，更是「能否讓更多資產被看見、被定價和被流通」。當下的主流資產上鏈是RWA發展的必由之路，它為鏈上金融構建了基礎設施與信用錨定體系。但要真正成為推動金融變革的引擎，RWA還需構建第二增長曲線──賦予過去那些未被定價的資產以價值錨定、流通機制與金融連接，並通過這些資產釋放全新價值空間，激發出更大規模的資金上鏈意願，實現真正的金融可及性。
（汪樂樂為OKG Research負責人，蔣照生為OKG Research資深研究員）
