中美上周第二輪貿易談判取得進展，但是港股無力突破3月高位，加上中東地緣政局風險升溫，恒指24000關得而復失。同時，以創新藥為主、穩定幣和新消費為輔的結構性牛市行情，繼續發光發熱，吸引短期熱錢湧入。需要留心的是，創新藥板塊迎來「DeepSeek」時光，因為近期表現太過火熱，短期調整恐隨時來到。從上升周期看，恒生創新藥指數年內已上漲70%，遠遠跑贏恒生科技指數，技術上更剛剛突破3年「平台」，調整後有望持續牛市征程。
不知不覺，港股始於去年1月的上升行情，已接近16個月，累積升幅約54%。自2003年以來，恒指經歷了5輪完整的牛熊周期，其中牛市平均的上升時間長達32個月，累計漲幅均值為110%。這一輪的牛市，跟歷史均值比較，仍有不俗的上升潛力。
估值仍落後其他行業
國產創新藥板塊今年觸底回升，截至上周四（12日），A股創新藥指數累計上漲27.46%，表現遠優於同期大盤；港股創新藥板塊的表現更為亮麗，恒生創新藥指數累計漲幅高達73%，在恒生價格指數中漲幅最高。中泰證券醫藥分析師曹澤運認為，創新藥板塊上漲主要有三個原因：
一是自2021年7月以來，創新藥指數經歷近4年下跌，從估值去泡沫和籌碼結構來看，積累較大上漲勢能。
二是創新藥企進入業績兌現期，科創板和港股「18A」上市的第一批生物科技企業轉入盈利，公司市盈率估值水平甚至低於大多數行業標的。
三是創新藥出海迎來「DeepSeek」時刻，去年中國創新藥出海授權的首付款總金額達41億美元。截至今年5月底，在全球BD License-out（意指創新藥技術的跨境授權合作）規模級交易（首付款大於5000萬美元）中，中國藥企佔比從2021年5%躍升至42%。
藥企盈利能力改善
其實，創新藥近期持續走強，核心推動力正是醫藥BD License-out交易大爆發。過去一個月，多家內地醫藥公司（有的是創新藥企業，有的是仿製藥企業），與全球跨國藥企達成交易。目前內地醫藥BD（Business Development，業務拓展）交易總額已達455億美元，是中國汽車出口額的兩倍。這些BD交易，絕大部分可直接轉化為盈利，直接拉爆相關藥企的估值。從整體醫藥板塊來看，創新藥行情可能只是一個開始，現在仍有相當多的醫藥公司估值處於估值窪地，相信這波行情具備可持續性。
港股上半年雖錄到不俗升幅，但上漲個股較為集中，僅約35%的個股跑贏指數。考慮到炒股不炒市的策略可能是下半年的最好策略。中金認為，中國目前的宏觀與市場環境，都更有利於港股，不論是提供穩定回報的分紅，還是作為結構性機會主線的新消費、人工智能科技，甚至創新藥，港股都更有優勢。而內地過剩流動性但缺乏好資產的矛盾，會推動南向資金湧入，只要這「矛盾」存在，內地資金仍有長期配置需求。
按照內地券商的測算，年內相對確定的南向增量資金仍有2000至3000億港元，全年累計的流入金額或超萬億元。不過，在中美經貿博弈的大背景下，期待長線外資尤其是歐美資金大幅回流港股並不現實，這在一定程度上促成了港股市場過去兩年的結構性變化，一方面是以南向資金流入帶來的流動性改善，和北水對部分行業或個股定價權不斷提升；另一方面則是更多內地優質企業來港上市，有助於吸引更多資金在港股「搵食」。
