不到一年時間，香港和美國相繼推出穩定幣法案，2025年5月，美國政府推出《天才法案》（Genius Act），香港立法會三讀通過《穩定幣條例草案》，從法律層面肯定虛擬資產和穩定幣的合法合規。一時間圍繞穩定幣和真實世界資產（RWA）業務在香港市場上的討論如雨後春筍，熱鬧非凡。

Web3.0從Web1.0和Web2.0發展而來。Web3.0用戶就是實際的資產擁有者，擁有數字身份和位址，即是內容的創造者，也是內容資產的「股東」。大部分Web3.0主要應用區塊鏈（Blockchain）和加密技術來確認資料的所有權，更加安全高效。Web3.0的發展經歷過幾個階段，初期主要是礦工挖礦，如今已經邁入加密中期時代，也迎來了全球發展的浪潮，在商業、金融各個領域開始逐步開展應用，同時需要相容更多的中心化機構、合規化監管機構來共同參與和維護，開發相關的商業、金融應用。

去中心化金融（DeFi）是指建立在Web3.0的去中心化技術之上的金融應用，也是加密中期時代往後發展必須去研究發展的重要方向。

在DeFi應用領域，RWA是傳統資產在區塊鏈技術上的成功應用。如果把比特幣等比喻成虛擬世界的資產，那麼傳統股票、房產可以比喻成真實的世界資產，兩者有相互獨立的底層技術邏輯，但同時亦在一定程度上相互聯繫，RWA就是兩者聯繫的商業金融模式。簡而言之，RWA是把傳統現實世界的資產通過在區塊鏈上發行代幣通證的方式，使得在數據鏈上持有代幣（Token）者變相持有了真實世界資產的權益。

RWA在傳統世界可以有不少的應用例子：1）幫助真實世界的債券、股票上鏈，並利用DeFi金融生態資金進行融資；2）可以實現大額資產的碎片化交易，降低真實世界的進入門檻和最小交易單位門檻；3）RWA還可以通過去中心化的記賬方式，提高交易安全性；4）RWA豐富了區塊鏈的DeFi鏈上金融資產，給區塊鏈投資者創造更多元的投資。

近年，香港和美國都在加速發展RWA的應用，例如特區政府在2021年2月發行的8億元的代幣化綠色債券；2024年3月20日，貝萊德宣布推出其首個在公共區塊鏈上發行的代幣化基金，即貝萊德美元機構數字流動性基金（BUIDL）。BUIDL提供每個代幣1美元的穩定價值，擁有代幣會產生股息，貝萊德將每日應計股息作為新代幣直接支付到投資者的錢包中。

此外，市場上比較成熟的新加坡DigiFT交易所，其主要業務就是做RWA，目前已推出包括德國國債、德意志銀行高息債券等在內的多種代幣化產品。通過將資產代幣化，減少傳統金融體系中的清算風險，將「T+幾天」的交易時間縮短到「T+多少秒」。

Web3.0在香港的發展思考

特區政府在推動Web3.0發展方面也不遺餘力，從政策制定到市場發展有幾個重要的節點：

首先，2022年10月發表《有關香港虛擬資產發展的政策宣言》，闡明特區政府有關在香港發展蓬勃的虛擬資產行業和生態圈的政策立場和方針。

其次，證監會頒發虛擬資產平台的牌照VASP（Virtual Asset Service Provider）。從牌照頒布後，香港一些金融機構包括中國太平洋香港資產管理公司、新火資管、GPTX等機構相繼申請了升級的9號牌，成為了合規的虛擬資產管理牌照，即可以發行和管理以至多100%投資區塊鏈市場為主的合規基金產品。

再次，隨着一些傳統大型金融機構例如華夏基金（香港）、博時基金（國際）等升級9號牌之後，2024年，香港批覆了三家升級9號牌的6支比特幣（BTC）和以太幣（ETH）的ETF基金，目前存量數億美元，虛擬ETF基金正式把傳統金融投資者和虛擬資產投資進行了連結，也代表了傳統大型金融機構開始布局Web3.0。

2025年5月，立法會三讀正式通過《穩定幣條例草案》。隨後，金管局於5月26日發布兩份重要諮詢文件，為穩定幣發行人提供詳細的監管指引，進一步落實《穩定幣條例》的要求。這兩份文件分別為《有關受規管穩定幣活動的建議反洗錢及反恐怖分子資金籌集（AML/CFT）要求的諮詢檔》及《監管持牌穩定幣發行人的指引草案》，該法案可以推動香港立法來實施穩定幣發行人的發牌制度，完善對虛擬資產活動在香港的監管框架。《穩定幣條例草案》的三讀通過是香港Web3.0發展的又一里程碑。

簡而言之，穩定幣是法定貨幣上鏈，可以理解為把法定貨幣進行數位化，在鏈上流轉的虛擬貨幣或者映射貨幣。

美元市場在早些已經推出了USDT和USDC兩種穩定幣。USDC是Circle公司發行的穩定幣，全名USD Coin，即是說USDC是一種掛鈎美元等值的虛擬貨幣，每一枚USDC背後都由1美元的「安全」資產作為儲備資產支持，意味着可以用1美元兌換1個USDC。

USDT則是Tether公司2014年推出，與USDC類似，USDT也和美元掛鈎，並且旨在保持和美元1：1的錨定關係，1個USDT背後也由1美元的「安全」資產作為儲備資產支持。

不過，USDT和USDC在監管、資產審計、應用場景等方面有一定區別，這也是導致兩者在安全性（穩定性）方面有一定區別。例如USDT就曾因為大量贖回而出現跌破0.9的恐慌拋售事件。

自從美元穩定幣推出以來，截至2025年3月，USDT和USDC的規模超過2000億美元（USDT約1500億美元存量，USDC約600億美元）。但根據CEX.IO研究表明，2024年全年穩定幣的總轉賬量達到27.6萬億美元，超過了傳統支付巨頭Visa和Mastercard的總交易量。由此可見，雖然穩定幣存量只有幾千億美元，但其交易量卻如此驚人，也是未來的一個藍海市場。

穩定幣連結現實和虛擬資產

2024年7月金管局公布了穩定幣發行人沙盒參與名單，主要有京東幣鏈科技、圓幣創新科技和渣打銀行香港。針對立法會三讀的《穩定幣條例草案》將在今年8月生效，任何人在香港發行法幣穩定幣，或在香港及以外地方發行宣稱錨定港元價值的法幣穩定幣，均必須向金管局申領牌照。而牌照的申請人需要符合以下條件：

（1）儲備資產管理的規定；

（2）維持健全的價值穩定機制；

（3）在合理條件下按面額處理穩定幣持有人的贖回要求；

（4）一系列打擊洗錢、恐怖分子資金籌集、風險管理、披露規定、審計和適當人選等要求。

香港和美國穩定幣條例政策的推出，必然將進一步推動Web3.0的全球RWA業務的茁壯發展，未來圍繞美元穩定幣、港元穩定幣的跨境支付、交割結算、穩定幣託管業務都將大力發展。法幣的轉賬交易需要通過環球銀行金融電信協會（SWIFT）系統或者其他支付系統，但穩定幣轉賬支付則是通過去中心化的區塊鏈（例如以太幣等），因此其衍生出來的交易、交割等方式完全不同，效率也不同。正是因為區塊鏈分散式技術的高效記賬等讓穩定幣的交易量快速增長，目前全球範圍內基於穩定幣的跨境貿易結算等也得到了快速發展。

傳統貨幣金字塔是基於黃金為背書的金字塔，未來數位領域可能會發展以比特幣為背書的貨幣金字塔，穩定幣作為連結現實和虛擬資產的重要紐帶，將帶動虛擬資產領域形成Defi或者RWA的生態圈，未來圍繞穩定幣的轉賬、支付、交割、託管、資產管理等業務也將對傳統銀行業、券商業的金融業務發展形成較大的衝擊，並帶動傳統金融業務破浪前行。

過去20年互聯網的黃金20年，未來20年是區塊鏈的黃金20年。

風起正時，守正出奇。

（作者為大灣區金融家協會主席）