在改革開放初期，香港憑藉資金、技術、人才與管理等綜合優勢，長期作為內地對外開放的重要窗口和國際資本匯聚的樞紐，推動了無數企業走向國際市場。憑藉「東方之珠」的金融體系與區位優勢，香港一度是內地企業國際化的「起點站」和海外資本進入內地的「中轉站」。
然而，隨着內地在製造業、技術創新、品牌建設和人才培養上的快速追趕，香港的傳統優勢逐步被稀釋。
從開放窗口到轉型關口
特別是過去十年間，深圳、上海、北京等城市迅速崛起，形成了完整的科技創新生態和資本承載平台，香港在產業層面出現「缺位」，其資本市場也被質疑「金融空轉」過重，難以服務本土經濟轉型。
2025年以來，香港資本市場在數量和規模上再度迎來高光時刻：52宗IPO（截至7月20日），累計募資額1240億元，同比增長590%，重回全球IPO募資榜首。恒生指數和科技指數同步反彈，南向資金持續淨流入。這一成績證明了香港在國際融資舞台的競爭力。但我們應清醒看到，資本市場在支持香港本土創新科技企業、推動再工業化方面的作用仍然有限。本地創科企業在制度門檻和融資渠道上面臨「斷層」，創業板形同虛設，中小市值公司長期沉淪為「殭屍股」。
因此，香港必須在資本市場改革中找到新出路：既要繼續服務國際與內地大型企業的融資需求，更要精準支持本地創新科技企業，推動再工業化，承擔起助力中國經濟國際化的戰略使命。
制度與市場的結構性錯配
（一）制度門檻高企，本土企業「望市興嘆」。
過去五年，港交所相繼推出18A（面向生物科技公司）和18C（面向特專科技公司）規則，放寬生物醫藥與特定科技企業的上市要求，允許未盈利企業在滿足研發投入比例等條件下上市。其初衷是為高增長、高風險的科創企業打開融資通道。然而，從實際運行效果看，真正受益者多為內地大型企業，如寧德時代、恆瑞醫藥等，本土創新科技企業成功上市的案例寥寥。
原因在於，18A與18C雖名義上降低了盈利要求，但依然設定了較高的市值門檻、嚴格的研發投入比例等。對於資金有限、規模偏小、處於早期成長階段的本地初創企業而言，這些條件幾乎不可逾越。香港科學園、數碼港等孵化器培育的4000餘家初創企業，大多數因此被擋在資本市場之外，融資能力受限，成長周期被迫拉長。
（二）中小市值公司陷入融資與流動性困局。
目前港股市場有超過2600家上市公司，其中市值低於10億元的企業超過六成，低於5億元的超過一半。更有近10%的上市公司市值不足5000萬元。這些中小市值公司交易極度冷清，部分股票日均成交不足數萬港元，甚至零成交，大多喪失融資功能。
這些「殭屍股」既沒有強制退出機制實現資源重新分配，也缺乏政策支持通過併購重組或再融資推動業務升級的能力，導致資本沉澱、效率低下，甚至產生「資金擠出效應」，抑制資本向高潛力產業流動。這不僅損害投資者信心，也拖累了本地創新生態的良性循環，尤其是嚴重影響香港資本市場的形象！
（三）創業板功能嚴重弱化。
創業板（GEM）設立的初衷，是為中小企業和高成長企業提供融資通道。然而，由於上市條件依舊偏高、轉板機制僵化、投資者關注不足，該板塊逐漸淪為「雞肋」。截至2025年上半年，創業板新股僅佔總IPO的不足5%，日均成交額不足港股總成交的1%。許多創業板企業上市後融資和擴張反而受限，陷入困境。
與之相比，美國納斯達克和內地科創板通過分層制度、差異化審核標準以及活躍的創投生態，為創新型企業提供了包容性的市場環境，培育出眾多明星企業。香港創業板與國際先進市場的差距，已經成為制約本地科技創新的重要桎梏。
重塑制度 重構生態
面對困境，香港需要通過多維度的資本市場改革，推動制度升級與創新生態重建。關鍵路徑包括：
（1）重塑創業板制度，回歸「服務創新」。
創業板必須回到「服務創新、扶持成長」的定位：
•降低上市門檻：在財務指標之外，引入「研發投入比例＋技術成果轉化」的評價體系，使未盈利但具科研實力的企業也能獲得資本市場支持；
•擴大18A/18C規則適用範圍：覆蓋人工智能、新能源、新材料、先進製造、綠色環保等領域，並為本地企業設定差異化門檻；
•建立多元退出機制：支持企業通過轉板、併購等渠道退出，提高投資者信心。
（2）設立「港版OTC市場（場外交易市場）」。
借鑒美國OTCQB/OTCQX（兩者均為場外交易市場）與內地新三板經驗，香港可設立一個低門檻、多層次的場外市場：
•准入門檻低，只需註冊在香港並具備基本透明度即可掛牌；
•分層管理，根據規模與合規程度設立不同層級；
•流動性支持，引入做市商與創投基金；
•國際化功能，吸納大灣區及「一帶一路」沿線企業，打造跨境資本集散地。
（3）盤活中小市值公司存量。
與其不斷增加「空殼公司」，不如盤活存量資源：
•鼓勵併購重組：簡化審批流程，對收購本地創新企業的上市公司提供稅收與融資優惠；
•設立「創新併購基金」：由政府引導、市場化運作，撮合中小公司與科創企業合作；
•搭建專業服務平台：整合法律、會計、投行、技術評估資源，降低併購重組成本。
（4）強化產學研資本對接。
香港高校科研成果豐富，但缺乏轉化渠道，資本市場應成為橋樑：
•專項創投基金：由政府、大學與產業資本共同出資，推動科研成果商業化；
•「科企專線」制度：為本地科創項目提供綠色通道和快速審核；
•跨境資本合作：吸引海外科技基金參與本土項目投資，形成「國際資本＋本地創新」的組合。
（5）資本市場賦能再工業化。
香港再工業化不僅是製造業回流，更是新技術驅動下的產業重構。資本市場應：
•優化再融資規則：縮短增發周期，降低成本，吸引戰略投資者；
•發展科技產業指數與衍生品：提升本土科技企業的市場關注度；
•支持產業鏈整合：在半導體、智能製造、生物醫藥等領域推動跨行業併購與資本撮合。
從支持者走向驅動者
香港作為國際金融中心，不僅是資金的「中轉站」，更是制度和標準的連接點。新一輪全球產業鏈重構中，香港可充分發揮規則與標準優勢，幫助內地企業更快適應國際市場並打造國際資本通道，引導長期資本投資中國科技產業，成為技術與品牌出海的橋頭堡。
在全球科技革命與產業轉型的背景下，香港資本市場如果不能承載本地科創企業，支持香港本地再工業化，就難以在全球競爭中保持優勢。香港資本市場不應只是「末端支持者」，而應成為「創新生態的中樞神經」。香港要真正成為國際創科中心，必須重塑資本市場的制度基礎設施，形成科技、產業與資本的協同進化機制。唯有如此，香港才能為自身注入新動能，也為內地科技強國與產業升級戰略貢獻獨特力量。
（作者為香港中小上市公司協會主席）
