上周市場情緒被中美貿易戰升級敘事主導，恒生指數上下波動近2000點，到了上周五，對美國爆發銀行危機的憂慮升溫，獲利盤再度湧現，恒指走勢進一步轉弱。行業方面，科技類別泥石俱下，但內銀、電信等高息板塊，則逆市上升。短期來看，中美領導人能否在亞太經濟合作組織（APEC）會議期間會晤，對市場走勢影響重大，但本周還有更加重要的會議：中共二十屆四中全會，將制定「十五五」規劃，而會對中資股的中長期走勢可能更具影響力。
資金轉到傳統板塊
隨着外圍不明朗因素的增加，市場熱點也在悄悄發生改變，其中一個可能性是資金將從科技為主的成長板塊，轉換至傳統價值板塊，包括內銀內險股等。上周五科技板塊跌幅巨大，而傳統板塊跌幅輕微，似在醞釀下一輪的風格輪動。
中美雙方能否通過高峰會，為這次忽如其來的貿易衝突找到解決之道，理性看還是可能的。美方財金官員一方面大放厥詞，一副責任不在我方的口脗，但同時也第一時間為雙方談判敞開大門。中金認為，貿易戰看似有進一步「升級」的風險，但有一個無法忽略的現實約束：「非理性」的高關稅與「貿易禁運」無異，對雙方均是難以承受之重。100%的對華額外關稅或使得美國的核心CPI，達到3.4%至3.5%甚至更高。對美國而言是加劇美國通脹擔憂、阻礙美聯儲降息，甚至影響美債利率和金融穩定性。對中國而言，也會造成一定的需求衝擊，這在近期宏觀基本面走弱的情況下，增加了政策扶持的壓力。
因此，從現實約束看，雙方通過談判並達成某種程度妥協是可能的。從博弈角度看，雙方越是勢均力敵，且一方有底牌和底氣，才越有可能達成妥協和均衡。只是，即使達成協議，也是脆弱的均衡，未來的不確定性依然存在，甚至可能加大。這並非金融市場所樂見。
雖然美國的隨意關稅政策，增加了投資者對不確定性的擔憂，但隨着中資股的盈利增長恢復，港股已表現出較強的韌性。美聯儲已明言年內會繼續減息（市場預期還有兩次），也增加了估值偏低港股的吸引力，海外資金流入港股市場的意願也在顯著增強。與此同時，四季度即將迎來政策紅利（中共二十屆四中全會和「十五五」規劃等），令中資企業的中長期前景更為明朗，港股有望隨着全球流動性邊際改善重新獲得投資者關注，出現估值與盈利的雙動修復，為投資者帶來長期機遇。
「十五五」加強科創
中信證券認為，從「十四五」規劃的完成情況來看，20個主要目標和20個章節目標大多數都已經提前完成，進度相對滯後的指標主要集中在降碳環保、戰略性新興產業、基礎研究等方面。從「十五五」形勢來看，外部環境更趨於嚴峻複雜、新一輪科技和產業變革加速演進、國內經濟結構轉型調整也將繼續深化，因此「十五五」需要更加強調高水平科技自立自強，發展的立足點也需要更加聚焦國內。
展望「十五五」規劃，政策層或構建支持全面創新的機制，進一步強化對於半導體、人工智能、生物醫藥、未來能源等領域的攻關；另一方面，規劃或仍瞄準打造現代化產業體系，推動傳統產業改造、新興產業壯大和未來產業布局並舉。此外，綜合整治「內捲式」競爭不僅是短期內的政策重點，而且需要以統一大市場建設和地方政績考核改革治理根源。
