特朗普政府推出「對等關稅」以來，中美之間進行了四輪談判，雖有穩定預期，但也存在波折。短期而言，中美兩大經濟體的貿易往來仍維繫且規模較大，很難完全「脫鈎」，任何一方的不確定性都會對全球經濟和貿易帶來難以預測的挑戰。
從經濟數據來看，美國經濟的疲軟態勢和市場的下行壓力在增加，「關稅戰」的反噬效應積聚，反映在美國債務風險的劇增，以及經常賬戶赤字的持續擴大。中長期看，「關稅戰」或衍生出的「貿易戰」仍有擴大化的潛在風險，大國博弈和地緣政治風險可能有增無減。需要思考，全球經濟和貿易體系將如何適應高度不確定性的壓力測試？
IMF料美經濟增速放緩
美國經濟正在承受「苦果」。國際貨幣基金組織（IMF）預計2025年美國經濟的增速將放緩至2%，2026年將穩定在2.1%，這一預測意味着美國的經濟增長與2024年相比將顯著放緩，主要原因在於政策不確定性增加、貿易壁壘增加及勞動力和就業增長放緩。
近期，美國聯儲局發布最新經濟形勢調查報告（即「褐皮書」）顯示，受加徵關稅影響，2025年9月初到10月中旬美國所有聯邦儲備區物價繼續上漲。許多聯邦儲備區報告預計，經濟不確定性加劇將拖累經濟活動。有聯邦儲備區報告明確指出，政府長期「關門」將給經濟增長帶來下行風險。
勞動力市場方面，「褐皮書」顯示各地區、各行業勞動力需求普遍低迷。大多數聯邦儲備區報告稱，由於需求疲軟、經濟不確定性加劇和對人工智能技術投資增加，更多僱主通過裁員和自然減員的方式減少員工人數。由於近期移民政策變化，多地酒店業、農業、建築業和製造業出現勞動力供應緊張狀況。全美商業經濟協會（NABE）最新發布的調查報告預計，2025年失業率將上升至4.5%，雖然低於6月預測的4.7%，但仍顯示出就業增長的乏力。
「美國例外論」能否繼續維繫？從三組數據來觀察：一是財政高赤字的難以為繼。截至2024年底，美國對世界其他國家的淨負債高達26萬億美元，相當於國內生產總值（GDP）的90%。美國國會預算辦公室（CBO）估算顯示，2025財年聯邦政府總收入增長了3080億美元，增幅為6%，但總支出也同步增長了3010億美元，增幅為4%。其中，公共債務的利息支出成為推動開支上漲的關鍵因素，其年度總額歷史上首次超過1萬億美元。近期因美國參議院先後否決兩黨撥款法案，美國聯邦政府近七年以來再次「關門」。
二是經常住戶赤字激增。IMF發布2025年《外部部門報告》顯示，美國經常賬戶赤字從2023年的0.9萬億美元擴大到2024年的1.13萬億美元。雖然美國商務部最新發布的數據顯示，第一季度經常賬戶赤字數據經修正後為4398億美元，仍處於歷史高位。
三是「資本避風港」地位動搖。2024年底外國機構僅持有約31%的美債（總額28.55萬億美元），較2008年近60%的高點持續下滑；短期國庫券市場份額跌破20%，十年內降幅超過一半。美國財政部公布的國際資本流動報告（TIC）數據顯示，2025年上半年，美國國際資本淨流入規模較2024年下半年下降20.7%。
政策負面效應持續發酵
自特朗普政府實施對等關稅政策以來，美國關稅收入大幅增加，但政策本身的負面效應仍在持續發酵，包括隨時可能重啟的高關稅。2025年上半年，美國的實際經濟增長率僅略高於美國經濟分析局2024年11月預測的一半，而核心通脹率則比預測高出約三分之一。
特朗普政府主動推進關稅談判進程及通過各種方式暫緩高關稅，或許在於避免關稅政策對美國經濟的重創，「對等關稅」的副作用預計將在下半年進一步顯現，可能加速貿易和金融體系的「去美國化」。
發展中國家通常有豐富的自然資源和勞動力資源，並且在某些領域具有競爭優勢。通過南南貿易，發展中國家可以相互學習、共享技術和經驗，從而促進各自的經濟增長和發展。中國海關總署公布數據顯示，2025年前三季度，中國對共建「一帶一路」國家進出口增長6.2%，佔進出口總值的51.7%；同期出口美國的金額為3172.2億美元，較去年同期的3811.4億美元下降。
全球經濟互聯深嵌，構建了最具效率的分工網絡，「關稅戰」試圖打破這種平衡，極具破壞性且引發產業鏈和供應鏈的供需失衡，抬高了貿易成本。理解中美「關稅戰」博弈，其中半導體和稀土是兩個關鍵變量。具體來看：
一是半導體市場份額上升。最新數據顯示，2025年第二季度中國半導體設備銷售額達到113.6億美元，雖然同比小幅下滑2%，但環比增長11%，以約34.4%的市場份額繼續保持全球第一大半導體設備市場的地位。在全球半導體產業格局深度調整的背景下，中國半導體設備市場依然保持着強大的韌性和增長潛力，為產業鏈自主可控提供了重要支撐。
二是稀土全產業鏈自主可控。當前，中國的稀土行業在全球範圍內佔據了69%的冶煉分離產能以及90%以上的精加工產能。中國掌握全球稀土90%以上處理能力的核心在於「技術領先的分離工藝＋一體化協同系統＋成熟工業集群＋低電價與冶金副產資源協同利用＋政策集中控制能力」，其主導地位大概率將會延續。基於此，特朗普第二任期極力推行的「對等關稅」政策或將收效甚微。
總的來看，2018年中美「貿易戰」以來，中國經濟展現極強的韌性和優勢，經受住了包括「貿易戰」、俄烏衝突、新冠疫情及「關稅戰」等連續重大不確定性挑戰。中國的優勢在於制度創新、超大市場、超強產能和科技創新的系統集成，因而將推動2025年中國經濟有望增長5%左右，同時出口貨物貿易順差預計有望續創新高，未來這些優勢將不斷放大，為中國經濟轉型升級創造積極條件。
展望未來，儘管「關稅戰」仍在發酵，「關稅戰」博弈加劇，但中國的應對政策工具箱充足，一方面將提振消費內需置於首要任務，並全面部署穩外資外貿行動，另一方面，將進一步深化改革和擴大開放，堅持「做好自己的事」，精準有效實施宏觀政策，促進經濟和貿易穩定增長，為全球經貿發展注入更多確定性。
寬鬆金融環境掩蓋疲軟趨勢
討論「關稅戰」前景不能脫離經濟基本面，特朗普延續上一任期「美國優先」政策導向，意在通過發起「對等關稅」政策一方面增加美國關稅收入，從而彌補財政赤字，但規模仍然十分有限，尚難以覆蓋每年超萬億美元的財政利息負擔。與此同時，特朗普以關稅為脅迫工具，迫使其他國家增加對美國的投資，無疑是「霸權」作風，引發了巨大的爭議。
短期看，「關稅戰」博弈將持續發酵，但預期大體緩和，升級措施不利於美國政府關稅談判；中長期看，大國博弈和競爭不大可能減弱，依照特朗普及政府團隊的意圖，通過脅迫和製造緊張氣氛的目的還是在於增加談判籌碼，但實際效果在減弱，由於政策搖擺導致互信機制被削弱，因而決定了關稅談判的曲折。
IMF認為，關稅政策全部影響「還沒有完全顯示出來」。在美國，企業利潤被壓縮可能抬高價格，帶來新的通脹壓力，寬鬆的金融環境掩蓋了「疲軟趨勢」。從近段時間以來，特朗普政府雖然陸續達成一些關稅協議，但能否維繫且存在變數。一方面是這些關稅協議的具體目標並非短期能夠實現，而特朗普的任期也只剩三年；另一方面是有關談判的進程不一致，而且關稅政策高度不確定，潛在風險加大。
當前階段，美國政府發動的「關稅戰」已經製造了信任赤字，而在美國面臨財政高赤字和經常賬戶高赤字的嚴峻挑戰面前，特朗普政府團隊愈發難以承受「關稅戰」升級的反制和反噬。
（作者為上海金融與發展實驗室特聘研究員。文章僅代表個人觀點）
