疫情過後，全球經濟格局深刻轉變，過去十多年主導市場的低通脹環境已不復存在，取而代之的是結構性通脹風險升溫的新時代。財政開支持續擴張、貨幣政策再度轉向寬鬆，而全球化退潮及地緣政治分裂推高生產成本。在此背景下，能兼顧抗通脹與收益潛力的流動性實質資產，正成為投資者重新配置的焦點。

在美國以外的主要經濟體，央行紛紛重啟寬鬆政策，各地政府亦加大財政刺激力度，令通脹重燃的風險進一步上升。另一股推高通脹的力量來自結構性轉變。近年貿易壁壘上升、供應鏈回流及地緣政治摩擦，使全球製造效率下降、成本上升。

同時，新的長期投資主題正在成形。人工智能（AI）基礎設施建設推動數據中心與電力需求飆升，國防開支上升反映地緣風險升溫，這些並非短期周期性現象，而是長線結構性機會。因此，實質資產將從通脹與需求的結構性轉變中受惠，包括基建與公用事業、能源、金屬與礦業，以及稀土與關鍵礦物。AI與電氣化推動電力需求創新高，電力及燃氣公用股表現亮眼；石油輸出國組織維持油價穩定有利煉油業，天然氣出口擴張及能源轉型需求帶動長線增長；黃金受央行買盤及中國需求支撐，銅因供應緊張及電網升級投資而前景樂觀，鈾價則受惠於全球清潔能源轉型。

香港房託估值具吸引力

房地產市場方面，美國仍面對高融資成本與結構性挑戰，但亞洲市場相對健康，香港及新加坡房託估值具吸引力，醫療及長者住房房託受惠人口老化，數據中心與AI基建相關房託延續增長勢頭。

隨着關稅上升與供應鏈壓力推高物價，通脹預期可能持續偏高。歷史經驗顯示，在「溫和滯脹」或「再通脹」階段，實質資產表現往往優於股票和債券。這類資產不僅能對沖通脹風險，亦可提供穩定現金流，如房租、路費及公用事業收入，成為投資組合中兼具防守與收益功能的重要一環，值得納入核心配置。

（作者為宏利投資管理亞洲區多元資產執行總監）