上周，隨着有關人工智能（AI）的敘事主角由英偉達（Nvidia）轉向谷歌（Google），華爾街對AI泡沫化的憂慮有所減弱，加上美國聯儲局12月降息概率大增，刺激美股大幅回升。在外圍帶動下，港股上周表現不錯，連升4天後才有所回落。被寄予厚望的東方谷歌、電商互聯網龍頭阿里巴巴，公布業績後市場反見分歧，削弱了向上動力。短期看，大資金鎖定年內盈利的策略仍然主導走勢，恒指繼續圍繞26000點震盪，結構上緊跟谷歌產業鏈的跨年布局有望跑出。
本周踏入今年最後一個月，市場將迎來多項左右大市的政經大事，包括美聯儲議息、中央經濟工作會議等，而華爾街對AI敘事的爭論，亦影響科技板塊走勢。在政策或行業趨勢未明朗前，料高息股繼續成為資金避風港，近期調整較多的儲能板塊龍頭，亦漸現吸引力。
今年港股升幅近三成，是過去5年來表現最好的一年。這個月大行陸續公布了2026年策略報告，主流觀點依舊對中資股偏向樂觀，但對於回報率大都比較保守。中金認為，2025年港股表現是由流動性主導，而2026年市場將更多由結構性景氣驅動，投資者需在產業主線中靈活布局，如AI、困境反轉板塊。大摩則認為，明年是一個企穩之年，指數上漲空間有限，受制於上市公司盈利增速溫和，而估值料在更高區間企穩。中資股穩步上揚的大背景是中國公司重新在全球科技競賽中站穩腳跟、中美貿易緊張局勢緩和，故基本面和主題驅動的選股才是取勝之道。
三大因素支持中國牛市
內地的結構性改革已持續多年，從去年下半年開始穩步推進，上市公司股東權益報酬率（ROE）持續改善，估值體系亦出現轉變，尤其是在離岸中資股市場，這主要受益於企業自救、政府對民營部門支持的確認。更重要的是，人工智能科技和智能製造領域，領軍企業崛起，並且有能力積極參與甚至引領全球科技競爭。
到目前為止，市場上對明年中資股最為樂觀的，來自著名的宏觀策略分析師洪灝，他認為明年中資股會「升到你不信」。從基本面上看，中國這輪牛市有三大堅實基礎：一是經濟周期觸底反轉，反通縮政策初見成效；二是產業結構優化，製造業和新經濟提供了強大的硬核基本面；三是全球貨幣信用面臨挑戰，中國資產的相對價值凸顯等。
第五浪「漲到你不信」
再從波浪理論看，A股市場在過去30年走出了清晰的「五浪」結構：
第一浪：1990年代至2001年；
第二浪：回調至2005年；
第三浪：2005年至2015年的大牛市；
第四浪：2015年至今長達十年的震盪調整。
現在，正站在「第五浪」起點。洪灝強調，波浪理論中的「第五浪」往往是最瘋狂、最出人意料的一浪，是「漲到你不信」的終極主升浪。
行業方面，花旗完成對中國科技公司的調研，並針對2026年科技股提出展望，重點包括內存價格上揚、手機供應鏈轉移、AI基礎設施需求、光模塊、印刷電路板／服務器與面板行業等。花旗預計，內存價格上行將持續到明年年中，並導致智能手機出貨量出現結構性分化，市場份額將向頭部品牌集中；AI板塊具長期增長潛力的，包括深度綁定Google供應鏈的光模塊芯片龍頭企業；此外，面板價格已在11月觸底，若明年初出現上行，可關注華南面板龍頭的上行空間。
