港交所（00388）8月4日落實全新公開發售規則，並推出機制A（超購回撥）和機制B（不設回撥）供發行人選擇，惟近九成新股均採納機制B方案，為何如此？天風國際投資銀行部主管兼股權資本市場部主管張今邁告訴《大公報》記者，儘管散戶能為新股支付更高溢價，但在保障後續股價穩定方面，機構投資者優勢更顯著，兩種機制的選擇主要視乎發行人自身的需求。\大公報記者 蔣去悄

優化新股回補的機制A，是將散戶認購的最大回撥比例由新規前的50%下調至35%；機制B則是發行人在10%至60%範圍內選定一個固定比例分配予散戶，且不設回補機制。上市公司偏好機制B，從統計數據可見端倪：新規推行至上周五共有45隻新股上市，當中僅5隻採納機制A，佔比僅為11%。究其原因，多位業內人士均提及「維護股價穩定」，機構投資者長期持有的策略，是機制B成為新股主流選項的核心考量。

張今邁表示，散戶份額降低之後，雖然招股結果對市場情緒的反饋能力受到影響，但受惠於機構投資者更加專業的判斷能力，以及其更加穩定的投資策略及情緒管理，可以為上市公司股價長期穩定提供強而有力的保障。

在張今邁看來，機制B並不意味着散戶的價值遭否定，散戶作為港股重要參與者，在許多領域能夠填補機構投資者的空白，對發行人來說不容忽視。他指出，發行方案的選擇，更多取決於發行人自身戰略，以及對公司基本面和訂單結構的預期，在散戶和機構投資者比例方面，不同企業需求不一。

避免散戶沽壓過大導致破發

不過，散戶中籤後，不少在暗盤階段或上市首日便套現離場，惟上市公司不僅注重散戶參與度，股價長期穩定亦十分重要。香港證券及期貨專業總理事侯思明指出，機制B有助發行人更精準地向機構投資者分配股份，從而避免散戶沽壓過大導致「潛水」，「無回補機制便無Uncertainty（不確定性）」，保證上市後股價穩定，是發行人選擇機制B的主要考量。

畢馬威中國華南區資本市場發展主管合夥人姜健成分析道，機制B較機制A更為直接和固定，不論公開發售部分熱度有多高，最終分配給散戶的份額都是10%，對於追求資本結構和股東基礎穩定的發行人而言，為更合適的選項。

德勤中國華南區主管合夥人歐振興認為，散戶買賣行為整體更偏向消息面，而非技術性研究，相比之下，長線持有的機構投資者，能為股價帶來更大支撐，相信上市公司也希望在兩者間求得平衡。

事實上，新股定價和分配機制的穩健性，始終是港交所本次改革的重要考量。張今邁亦提到，機制B的出台一定程度上參考了年內新股市場情況，特別是散戶在部分項目的表現，相信港交所希望推動市場健康、有序及可持續的發展，同時也納入了中長期考量，以延長本輪牛市的持續時間。

「蛋糕不斷做大」 投資者機會不減

長遠而言，張今邁依舊看好散戶在IPO市場的機遇，這與市場企穩向好的積極趨勢密不可分。他指出，今年有大量內地龍頭企業赴港上市，當中不乏消費、高科技、生物製造、「A+H」等優秀主題，表面看來機制B削減了散戶份額，但可供選擇的優秀項目反而多出不少，他形容「整個市場的蛋糕被不斷做大，對於散戶來說，投資機會其實在不斷增加。」