4月29日上午，美元兌日圓匯率短暫觸及160點位後驟然掉頭向下，30分鐘內回落至155附近的低點，此後在155至157的區間波動。雖然日本財務省當日上午未對是否進行匯率干預值作出回應，但到下午，日本財務省副大臣神田真人表示，「對於是否進行外匯干預不予置評」。
那麼，日央行是否對日圓匯率進行了干預呢？答案是，無法排除這個可能性，尤其是財政省的表述中，針對投機盤對日本「黃金周」做出布局進行了側面的回應。但中長期來看，考慮到日圓貶值對提振通脹預期、吸引外資流入的邊際作用快速遞減，雖然日央行仍將保持寬鬆的貨幣政策，但對日圓進一步大幅貶值的容忍度也將降低。
回顧近年日央行對日圓匯率的幾次干預，其中不乏在匯率快速波動的期間不立刻做出回應，但「事後公布」的例子。比如2022年10月22至24日，日央行對匯率的干預。當日圓快速貶值和擊穿關鍵點位後，日央行往往會進行干預，阻斷日圓過快貶值的勢頭，過去三次干預分別發生在美元兌日圓143、150、152的位置。所以，這次日圓觸及160，不排除日央行再度「出手」。
此外，近期做空日圓的投機頭寸大量累積，可能對金融市場穩定性造成威脅，此前，日本財政省和央行也在投機氛圍較濃時選擇干預，打破單邊預期，幫助市場恢復「理性」。
從技術上看，干預可能短期奏效，但不改長期趨勢。如果央行干預匯市，則可能短期打斷貶值趨勢，尤其是如果干預時聚集在日圓空方的投機頭寸較多，那麼「平倉」的壓力可能帶動日圓匯率盤整。然而，干預並不能打破匯率的趨勢、改變匯率的基本面。
往前看，日圓匯率走勢取決於日本國內的貨幣政策取向，及海外、尤其是美國利率走勢。中長期，真實匯率由真實投資回報率決定。短期到中期，如果日央行仍然由於對此前三十年的通縮經歷「心有餘悸」而維持極為鴿派的立場，那麼日圓總體可能維持較弱的走勢。
此外，如果美國降息預期進一步下降，那麼，市場對日圓套利交易的熱情可能易漲難跌。然而，如果美國降息預期回升、或者日本貨幣政策立場發生邊際變化，則日圓匯率有支撐，鑒於日圓兌美元匯率2020年來已經近乎腰斬，日圓目前處於大幅低估水平。
中長期看，真實匯率水平由日本相對海外的真實投資回報率差而決定，所以，日本亟需加大結構性改革力度，進一步提升投資回報率以支撐日圓估值。
日圓貶值將提振本國通脹水平，但近期一些跡象表明，日圓貶值推升盈利的傳導機制不像此前順暢，或許意味着日圓貶值對通脹預期的邊際提振在減弱。2020年來，日圓貶值對本國通脹的提振作用較為明顯。日本通縮預期轉為通脹預期，是對企業現金流和表觀投資回報率改善最重要的宏觀變量。
難再支撐日股上漲
然而，我們觀察到，近期日圓加速貶值並不能進一步對應着資本流入，對股市的盈利預期和資金流入不再有明顯的正向推動，4月日圓加速貶值後，日本股指不再像此前有積極的反應。這可能意味着，過快，甚至「失錨」的貶值，反而可能邊際損害股市的流動性和投資熱情、尤其是對於海外投資者而言。眾所周知，股市的繁榮是居民和企業資產負債表修復、擴張，通脹預期上行的重要標誌，所以，日本股市和匯率此前的反相關近期被打破，值得深思。
綜合來看，尤其是考慮到日圓貶值對提振通脹預期、吸引外資流入的邊際作用快速遞減，雖然日央行仍將保持寬鬆的貨幣政策，但認識到以上邊際變化以後，日本政府對日圓進一步大幅貶值的容忍度也將降低。雖然短期內，干預之外，日本央行未必很快改變其超寬鬆、且比市場預期更寬鬆的貨幣政策立場，但如果目前日圓匯率和股市動能同時走弱的邊際趨勢持續，日本央行和政策制定者或許會意識到，過快貶值不一定對提升通脹預期起到積極的作用。
鑒於「日圓貶值、股指攀升」的正循環出現斷裂的跡象，可能是日圓過快貶值「物極必反」的早期信號。由此，這也可能成為日央行重新思考貨幣政策立場和匯率策略的一個催化因素。此外，聯儲是否得以今年開啟降息周期、尤其是美國4至5月的通脹數據如何表現，也將是影響日圓匯率的重要因素。
