有關穩定幣監管的立法建議，香港財庫局與金管局日前聯合發布諮詢總結，表示將根據市場意見及建議，敲定立法建議以實施監管制度，並盡快向立法會提交條例草案。香港也將因此成為全球首批對穩定幣發行人施加監管的地區之一。
穩定幣不僅是虛擬資產與Web3市場的重要分支，更憑藉價值穩定性和交易便捷性成為被廣泛接受的支付方式，以及連接傳統金融與加密市場最重要的橋樑。隨着Web3合規進程加速，各國也在積極推進本土穩定幣監管及發展。
與歐盟、日本和新加坡等相比，儘管香港金管局諮詢總結中透露的監管框架在某些方面（如財政資源要求）有着更嚴格的要求，但在確保監管有效性和引領性的同時，依舊保持了較大靈活性與開放性，以力求在有效的投資者保護與為潛在發行人提供更大創新空間之間取得平衡。
全球穩定幣市值近年來持續攀升，日前突破1600億美元，其中USDT（泰達幣）和USDC（USD Coin）市值佔比更是超過九成，絕大多數加密交易都是通過上述兩種穩定幣完成。如果監管條例將這些國際發行人拒之門外，對本地虛擬資產行業的影響可能是巨大的。
從諮詢總結文件來看，筆者認為香港即將推行的穩定幣監管框架總體上對國際發行人是友好的，較此前提出了更多開放且靈活的舉措。例如，監管框架並未限制法幣穩定幣的錨定貨幣類型，也對法幣穩定幣儲備資產存放於其他地區持開放態度等。這也反映出，特區政府充分考慮到了穩定幣的全球化屬性，並願意在一定範圍內吸引更多成熟的國際發行人來港申領牌照。
除了USDT和USDC等國際發行人之外，香港發行穩定幣也需要本土機構參與其中。從諮詢總結中對發行人的資金、技術及運營能力要求看，香港穩定幣市場的主要參與者將是銀行和大型科技或金融機構，中小型機構直接參與穩定幣發行的可能性並不大。香港金管局日前公布的穩定幣發行人「沙盒」參與者名單已在一定程度上證明了這點。
儘管諮詢總結調整了對發行人的財政資源要求，將最低繳足股本要求由原先的「穩定幣流通量的2%或2500萬港元」，調整為「穩定幣流通量的1%或2500萬港元」，但對於很多中小機構而言仍存在較大資金壓力。此外，穩定幣發行人需要在任何時候維持全額儲備，這對企業的資金管理和流動性也提出了更高要求。
為遵循嚴格的發牌條件和持續的合規要求，企業可能還需要對現有系統和風控流程進行大幅調整，確保技術能力足以防範和應對穩定幣發行，以及運營過程中的潛在技術和安全風險。可以預見的是，儘管法幣穩定幣關注度很高，此前參與建言的機構數量也很多，但最終申牌並發行的機構並不會太多。
應用場景至關重要
在潛在的穩定幣發行人之中，商業銀行最值得關注。與當前由非銀機構主導的穩定幣應用集中在虛擬資產領域不同，由商業銀行推出的穩定幣或將探索更多集成應用場景，將穩定幣用途拓展至更大的數字生態中，這對整個穩定幣體系來說至關重要。而對於商業銀行自身而言，相較於其他虛擬資產，穩定幣是最契合銀行業務本質，並且具有清晰前景的切入路徑。
出入金通道是加密生態中最值得開發、也最易沉澱價值的場景之一，而穩定幣是目前構建出入金通道必不可少的基礎設施。商業銀行發行的穩定幣不僅能為更多合規的虛擬資產機構提供交易結算服務，還能逐步為個人客戶提供穩定幣服務。即便由於合規成本短期內無法大規模開展業務，但商業銀行發行穩定幣的舉措也能帶來巨大的品牌宣傳效應，以及逐步改善客戶結構的機會。更何況，發行穩定幣本身已被證明存在巨大盈利空間。
除了合規成本和技術挑戰外，如何為法幣穩定幣找到合適應用場景或將成為對發行人的最大挑戰。穩定幣只有流動起來才有發揮價值，才能成為香港虛擬資產及Web3行業的基礎設施。如果沒有足夠的應用場景支撐，只是簡單複製已有的美元穩定幣商業模式，香港的穩定幣或將難以建立競爭優勢。縱觀目前香港虛擬資產及Web3市場的發展方向，RWA代幣化將是香港穩定幣發力的重要領域，大灣區乃至更廣泛地區的跨境貿易與支付業務也將成為香港穩定幣必須爭取的賽道。
雖然諮詢總結並未限制在香港發行穩定幣所需錨定的法幣種類，但在香港發行美元穩定幣的實際意義並不大，筆者認為本地發行人應以港元或離岸人民幣為主要計價貨幣發行穩定幣，從而促進以港元和離岸人民幣支付結算的業態發展，將Web3創新所帶來的資金、流量和人才真正留在香港。
