當前市場對財政政策充滿期待，但討論仍多囿於量級的「比大小」，普遍存在兩方面問題：一是缺乏時空觀，同樣量級的政策，短期急出還是長期緩出？不同的政策，互相怎麼組合？政策信息以何種方式給到市場？二是缺乏目的性，政策量級一小一大，量級小的形成純增量（如擴大投資），量級大的用於存量（如化債），前者逆周期效果可能好於後者。
鑒於此，筆者希望在量級的基礎上，進一步區分輕重緩急和政策目的的不同，回歸基本事實，分四步展示增量財政政策的四條猜測路徑，幫助投資者盡可能系統、立體地評估即將落地的增量財政政策。
短期為預算收入缺口「平賬」
從以往經驗來看，財政預算如有收入缺口（實際收入低於預算收入目標），都會有財政／準財政增量政策。今年財政收入缺口或達2.8萬億元（人民幣，下同），或者通過增發國債2至3萬億元「平賬」。具體而言，過去共三個年份出現過收入缺口，下半年全都有增量政策「平賬」：如2015年缺口規模9000億元，政府創設8000億元專項建設基金；2022年缺口規模2.7萬億元，政府創設政策性開發性金融工具7399億元，新增PSL（抵押補充貸款）6300億元，盤活專項債逾5000億元；2023年缺口規模0.8萬億元，政府增發國債1萬億元，赤字率由預算的3%升至3.8%。
中期為地方債務「補賬」
今年3月份，清華大學經管學院院長白重恩在長安講壇發表的題為《新階段的中國經濟與財政政策》的演講，估算了2020-2022年疫情衝擊地方赤字規模。三年疫情，地方額外產生近7萬億元赤字。其中，中央僅彌補約1萬億元，地方仍剩餘約6萬億元的遺留赤字。中央或通過兩條路線，緩解地方財政困難：
路線一（當前化債模式的延續）：中央政府開制度綠燈，地方繼續以時間換空間：如地方政府2023年發行特殊再融資債券1.3萬億元、2023年以來發行特殊新增專項債超1萬億元（其中2024年發行超8000億），均可用於置換存量債務。未來若延續，合計可滿足約6萬億元體量。
路線二（當前化債模式的優化）：中央政府通過增發國債／特別國債約6萬億元，直接減輕地方債務還本付息負擔、並補充財力，預計能較大調動地方積極性。
需要明確的是，同樣聚焦化債，路線一的增量影響幅度低於二；當前看，路線一或仍優先於路線二，但不排除最終的政策是兩條路線的調和。
長期為賣地收入「抵賬」
新一輪財稅改革紅利充分釋放前，仍需對沖賣地收入趨勢性下滑（2021年高點近9萬億元，2023年已降至5.8萬億元）。其中，特別國債（2024年1萬億）需要加碼：利好「兩重」（國家重大戰略實施和重點領域的國家安全能力建設）與消費（大規模設備更新和消費品以舊換新）。新增專項債也需要擴圍，納入土儲項目，或繞開具體項目、補充財力。
民生服務增量補貼
對二孩及以上家庭、失業大學生、農村老人等群體的增量補貼，值得期待。廣義補貼範疇可涵蓋託育、養老、教育、醫療、就業、住房等基本公共服務；量級上，傾向於細水長流。
近期決策層已釋放兩個信號：一是，9月25日經國務院同意，民政部、財政部聯合部署向特困人員、孤兒等困難群眾發放一次性生活補助；二是，同日發布的《中共中央國務院關於實施就業優先戰略促進高質量充分就業的意見》提出，「健全生育保障、普惠託育、就業扶持等支持體系，構建生育友好的就業環境」。
此外，10月8日國務院總理李強主持召開的「經濟形勢專家和企業家座談會」上，位列首位發言的財政專家羅志恆，曾於9月29日撰文《財力接力五大舉措》中，包括「對部分特定群體發放補貼」。
結合10月8日出席座談會的專家意見，除了上文提及的增發國債、擴大專項債使用範圍、對部分特定群體發放補貼、優化化債舉措以外，還提到兩大基金（房地產穩定基金和股市平準基金）及改革舉措的貫徹落實（關注三中全會提到的消費稅、增值稅、地方附加稅、個稅等稅制改革加速推進）。
（作者為華創證券首席宏觀分析師）
