中國11月出口在基數顯著抬升的背景下依然取得同比的增速。今年前三個季度出口同比分別1.1%、5.6%、6.0%，10至11月合併增速進一步提升至9.6%。前11個月出口累計同比為5.3%。
2023年5至10月出口均在顯著的負增長區間，11至12月好轉，同比升至0.7%、2.2%，這帶來了今年同期較高的基數。在這種情況下11月出口同比6.7%，呈現出較高的韌性。
今年全球貿易的活躍是一個基礎，前11個月韓國、越南出口分別為8.3%、14.5%，聯合國貿發組織最新指出2024年全球貿易或創歷史新高。在中期報告《等待需求側》中，我們曾指出全球貨物貿易量增速與中國出口存在統計意義上的顯著正相關性；根據WTO預測的2024年全球貨物貿易量增長2.6%，中國2024年出口同比為5.3%左右。
從全球貨物貿易同比增速來看，由於供應鏈被打斷；以及居民生活半徑受約束，家庭商品需求替代服務需求，2021年是2011年以來增速最高點；2022年放緩、2023年收縮調整。2024年全球貨物貿易重新活躍。
從聯合國貿發組織的總結來看，2024年全球貿易有幾個特點：一是發展中國家之間的貿易規模較大，但三季度單季發達國家進出口均出現較強增長；二是三季度全球貿易增長最顯著的是信息與通信技術（ICT）、服裝這兩個領域；三是全球經濟相對穩定的增長態勢、提升中的商業活躍度、通脹壓力的緩解仍有利於2025年前半段的貿易，主要不確定性在美國等國的貿易政策。
在年度展望《重塑廣譜性增長》中，我們出口章節的標題是「基本面位置與關稅影響的待定權重」。從基本面角度來看，一則歐美庫存周期位置仍低；二則和出口同步性較強的國內PPI（中國工業品出廠價格指數）同比位置仍低；三則WTO對2025年全球貨物貿易增速的預期仍較為積極。從不確定性來說，一則加稅的幅度和節奏未定；二則匯率條件的變化也有不確定性；三則企業存在「搶出口」的動能；四則於海外投資設廠企業的產品，以及轉口貿易的產品是否會存在影響目前仍不確定。
2024年11月中國對美國出口同比8.0%，對歐盟出口同比7.2%，對日本出口同比6.3%，對東盟出口同比14.9%，對非洲出口同比10.8%，對拉美出口同比11.0%，對中國香港地區出口同比-2.7%，對韓國出口同比-2.6%。
從今年前11個月累計情況來看，汽車、家電、通用設備、船舶等領域均增速較快。從11月單月出口的主要產品特徵來看，勞動密集型產品（紡織紗線、箱包、服裝、玩具）合併同比為5.2%；電子產品（手機、自動數據處理設備、集成電路）合併同比為8.5%；家電同比為10.1%，均處於相對景氣的狀態。值得注意的是汽車出口，單月同比只有-7.7%，顯著低於前10個月的18.6%，可能和前期歐盟關稅政策所帶來的短期不確定性有關。
11月進口同比-3.9%，較趨勢值偏弱。其中原油在低基數下同比增速上升；其餘產品均處於低位。訂單節奏可能是原因之一，從PMI進口分項來看，低點在實際GDP低點的8至9月，10至11月有初步好轉。11月進口的下行可能是前期訂單下降期的滯後反映；此外，大宗商品價格調整也帶來一定影響，進口價格指數8至10月下降明顯。
訂單節奏可能是原因之一。PMI進口指數7月為47.0，8月放緩至46.8，9月進一步下行至本輪低點的46.1。10月、11月分別為47.0、47.3。
進口價格可能是原因之二，從HS2進口價格指數來看，8至10月有明顯下降。
料延續逆周期政策
從截至目前最新的2020年投入產出表來看，出口產業鏈對於經濟的貢獻在19%左右。從政治局會議「防範化解重點領域風險和外部衝擊」來看，政策對此高度重視，這也是「超常規逆周期調節」的背景之一。在外部存在不確定性的背景下，政策持續性大概率會更強，至少在明年上半年不存在逆周期政策退出窗口。
（作者為廣發証券首席經濟學家）
