近期隨着關稅戰的升級，中概股回流香港的話題再度成為市場焦點，目前在美上市的中概股超100家，總市值逾6萬億港元。一方面，美國為了轉移關稅戰對華爾街造成的壓力，不會放棄打這張牌；另一方面，特區政府已吸取上一次中概股回流香港市場的經驗，提前做好應對之策。即使美方通過中概股除牌施壓中方，相信對港股的衝擊力有限。
對港股壓力較貿戰1.0輕
有趣的是，在美國採取對等關稅極限施壓之下，中歐關係出現了微妙的變化。據外國網站消息，德國新政府聯盟協議已悄然刪除「華為排除條款」。最新版協議不再限定「可信國家」組件，改為「可信技術標準」，這是否為華為參與德國5G建設打開綠燈？從港股這次面對的壓力來看，明顯較第一次貿易戰時歐美聯手為輕。
美國財政部長貝森特在上周的一次公開採訪中，當被問及美國可能對中國公司採取的應對措施時表示︰「一切皆有可能」，有意無意將焦點引向逼中概股除牌的意圖。美國對華貿易專家，科文頓·柏靈律師事務所（Covington & Burling）的高級顧問克里斯托弗·亞當斯認為，金融可能是美國在貿易戰中最有力的工具，最壞的情況是切斷中國銀行業對美元的使用，但這種情況不太可能發生，因為這會對全球經濟造成嚴重影響。他並認為貝森特有關ADR摘牌的言論，可能是為了安撫市場，防止美國經濟進一步受損，對中國採取金融措施並非貝森特的首要任務。
話雖如此，貿易戰蔓延至金融戰的風險，既不能誇大也不應掉以輕心。根據另一間美資大行高盛作了一項底線研究，在極端情況下，如果美國投資者被禁止投資中國證券，可能涉及到價值8000億美元的中國股票持倉，而中國投資者可能需要拋售總計約1.7萬億美元（約3700億美元股票和1.3萬億美元債券）的美國金融資產。換言之，金融戰一旦打起來，對雙方的傷害都是巨大的。
具體到ADR方面，高盛曾在2022年構建了ADR退市晴雨表，截至周二（4月15日）收市，該晴雨表接近2023年初以來的最高水平，這意味着中國ADR的退市概率被市場定價為66%。若出現強制退市的情況，ADR及MSCI中國指數（MXCN）的估值可能會從當前價格下跌9%及4%，相反一旦退市風險完全消除，二者的公允價值可提升15%及7%。其實，中國公司在美國上市是中美政經關係的一部分，相信也是中美貿易談判的一個籌碼。除非中美經貿關係完全脫鈎，否則中概股遭除牌的極端情況可能性並不高。
回到港股，自4月2日美國宣布超預期的關稅政策以來，恒指已累計下跌9%，恒生科技指數更累計下跌11%。若以恒生科指3月7日創下的階段性高位計，回調超20%。在經歷大跌後，恒生科指動態市盈率已從3月最高的19倍，迅速回落到14倍，降至過去3年均值以下。這次的急回，市底較去年10月初高位回落的情況有所不同，其中一個指標是抄底資金加速流入。4月至今，南向資金已累計淨流入超1500億港元。
控制好倉位 靜待風暴過去
雖然市場對中美最後達成協議並不絕望，但無疑是一個艱難的過程，雙方不僅需要時間去重建共識，更需要建立互信，在這之前，市場波動不可避免。對於個人投資者而言，最重要的仍舊是控制好倉位，靜待風暴過去。
